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对于这种卖空行为,香港金管局立刻做出反应,调高银行的贷款利率,迫使银行将多余的头寸交回来,使得货币投机商以一个较高的贷款利率平仓。

对于货币投机商(对冲基金)的卖空行为,金管局的官员们非常清楚,无非是以他们的美元资金作为担保,以贷款利率借入相应的港币资金,然后在外汇市场抛售,同时做空期汇合约,和做空泰铢、林吉特等手法一般无二。因此只要提高他们的借入成本,只要他们冲不垮港币,最终只能平仓离场。

香港方面有着近千亿美元的外汇储备,短期内根本不害怕出现港币被冲击的现象,大可不必理会区区不到五十亿美元的卖空行为。但金管局的官员经过磋商,认为这种卖空港币的势头不能助长,否则对冲基金大规模地涌入,到时候就大事不妙了。

看到贷款利率上涨,这两天做空港币的对冲基金也意识到恐怕不会有什么结果,在付出一部分的贷款利息后就平掉了市场的头寸。

虚惊一场。

……

但要真是认为这成功地打退了对冲基金对港币的冲击就大错特错了,事实上这只是对冲基金对港币的一次试探,这个试探是想找到香港货币制度的缺陷,而且,他们也的确找到了。

这个缺陷就是同业拆借市场。

香港的汇率制度是采取联系汇率制,是“货币发行局制度(currencyboardsystem)”的一种形式。具体来说,如果发行一定数额的本国货币,就必须要有同等价值的外币支撑才能发行。即香港三大发钞银行想要发行港币,就必须按照7.8港币兑换1美元的汇率向金管局缴纳相应的美元。

汇丰、渣打和华银缴纳相应的美元后,就可以发行港币。在这个过程中,他们会得到负债证明书,这个证明书也可以向金管局换回港币,同样是7.8港币兑换1美元的价格。

这看起来好像是每一张港币都有足够额度的美元作为担保,但实际的情况并不是这样的。因为发行的货币都是基础货币,银行通过流通系统成倍地制造存贷款,使得整个社会的货币总数达到数十倍之多,这就是乘数效应。

此时在香港流通的现金加上各种存款等总数超过1.7万亿港币,外汇储备不到1000亿美元。因此一旦香港对港币失去了信心,都要求将手中的港币兑换成美元的话,金管局是守不住联系汇率制的。

但是,要让整个香港人全部对港币丧失信心,也不是一件能轻易做到的事情。能导致这种情况发生的事情,恐怕只有发生港岛沉没、世界大战爆发等诸如此类的事件了。

虽然全部港人对港币丧失信心不大可能发生,但是一旦发生大规模的货币攻击的时候,同业拆借市场就会出现大问题,这就是联系汇率制度的致命缺陷。

具体来说,市场上流通的港币现金只有那么多,而一旦出现大量借贷的情况,各家银行为了保持准备金的比例,必然要通过同业拆借市场借入资金,在市场资金紧缺的情况下,同业拆借利率必然会大幅增加,而这种利率的增加,对股市而言则是个天大的利空。

打个比方,整个社会有1万亿的基础货币(姑且算做现钞),各种准备金率加起来总共为10%,理论上整个社会流通系统中的货币总量达到10万亿。在这种情况下准备金应该在1万亿左右,但是对冲基金借入1万亿的货币在市场上抛售,借出货币的银行就需要补充准备金的头寸,这种补充只能通过同业拆借市场借。至于向金管局再贴现借入港元,只有三大发钞银行才能够这么做。

如此一来,对港币的攻击越猛烈,需要补充的准备金的头寸就越大,甚至拆借利率会飙升到一个不可思议的高度,在这种情况下对股市就是一个沉重的打击。

而同业拆借利率和股市的关系,可以说是一个竞争的关系。如果同业拆借利率上升,说明银行间的头寸短缺,流通性告急,上市公司的成本、利润相应下降,股票的内在价值缩小,引发抛售。同时由于利率的上升,导致债券的收益率上升,投资者自然更愿意去买价格下降的债券。

而且,同业拆借利率的上升,会引发银行系统谨慎放贷甚至是提前回收贷款,就会减少整个社会的投资量,从而间接地影响股市。

在这种时候,攻击港币就不一定成为投机的第一选择,也不是唯一的选择。因为在攻击港币的同时,恒生指数肯定会大跌,且不说同业拆借市场和股市之间存在的联动关系,单从目前香港市场的估值来看,就存在很大的泡沫。

期指成为了做空的第一选择。

做空货币几乎不用什么对冲手段,因为成本实在太低,即便是最终港币成功守住,汇率也依然是7.8港币兑换1美元,除了要付出相应的贷款成本、兑换汇差成本外,对冲基金方面几乎不用再付出其他的东西,所以他们才敢肆无忌惮地在期汇和现汇两个市场进攻。

“现在还有什么问题?”足足花费了半个小时的时间,钟石才将他的研究结果细细地分析给所有的研究员们。当讲完之后,他举起水杯喝了一大口,又喘了一口粗气,这才有功夫问其他人的反应。

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